核心觀點(diǎn)：
國內(nèi)領(lǐng)先的線上同城物流平臺(tái)，管理團(tuán)隊(duì)有豐富產(chǎn)品管理與運(yùn)營從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。快狗打車是中國香港最大、中國內(nèi)地第三大的線上同城物流平臺(tái)，2021Q1-3 市場份額分別為50.4%和3.4%。公司發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)主要階段：(1)第一階段(2014~2016 年)：網(wǎng)約車掀起“O2O 浪潮”，58 速運(yùn)切入同城物流賽道。(2)第二階段(2016-2020上半年)：市場競爭降溫行業(yè)格局初現(xiàn)，58 速運(yùn)改名快狗打車，市場份額排名第二。(3)第三階段(2020 下半年至今)：滴滴貨運(yùn)強(qiáng)勢切入同城貨運(yùn)賽道，市場重回補(bǔ)貼燒錢時(shí)代。快狗打車近期通過港交所聆訊。
同城物流行業(yè)持續(xù)線上化，行業(yè)增量空間大，同時(shí)內(nèi)地市場競爭激烈。得益于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和普及，同城物流市場持續(xù)推進(jìn)線上化。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，中國同城物流線上滲透率預(yù)計(jì)將在2020 到2025 年期間從2.9%提升至18.8%。線上化率的提升預(yù)計(jì)將帶動(dòng)中國線上同城物流市場從2020 年的356 億元增長至2025 年3990 億元，年化復(fù)合增長率為53.0%。競爭格局看，滴滴貨運(yùn)在2020 年6 月開始加入競爭，發(fā)起新一輪補(bǔ)貼大戰(zhàn)，行業(yè)競爭升級(jí)。激烈競爭下市場頭部公司份額開始下滑。2020 年至2021Q1-3 期間，貨拉拉份額從54.7%下降至49.6%，快狗打車份額從5.5%下降至3.4%。滴滴貨運(yùn)份額升至3.9%，成為行業(yè)市場份額第二的公司。
市場競爭升級(jí)讓業(yè)績承壓，抽傭率的上升和海外市場拉動(dòng)收入，毛利率持續(xù)改善。用戶規(guī)模方面：受疫情以及競爭影響，平臺(tái)服務(wù)平均MAU 從2018 年86.9 萬人下降至2021Q1-3 的59.4 萬人。托運(yùn)訂單數(shù)量方面：平臺(tái)服務(wù)托運(yùn)訂單數(shù)量從2018 年3133 萬下降至2021 年Q1-3 的1914 萬。平臺(tái)服務(wù)平均抽傭率在2018 到2021Q1-3 期間穩(wěn)步增長，內(nèi)地平臺(tái)服務(wù)平均抽傭率從5.8%上升至11.7%，公司貨幣化率提升。抽傭率的提升和海外市場的增長幫助快狗在中國內(nèi)地市場份額下降的情況下在2021Q1-3 取得收入4.73 億元，同比增長27.2%。毛利率在2018 至2021Q1-3 期間持續(xù)增長，從2018 年的23.0%上升至2021Q1-3 的36%。盈利方面，快狗打車2018,2019,2020,2021Q1-Q3 歸母凈利潤分別是-10.5 億元，-2.29 億元，-4.91 億元和-3.95 億元，合計(jì)虧損21.65 億元人民幣。虧損在2018-2020 年期間改善，但市場競爭的升級(jí)讓快狗打車虧損在2020 年開始擴(kuò)大。
投資建議。我們持續(xù)看好同城物流行業(yè)線上化推進(jìn)。在激烈的競爭環(huán)境下，建議關(guān)注快狗打車的中國內(nèi)地市場份額的變化和海外市場收入增長情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)疫情對(duì)短期經(jīng)營影響的風(fēng)險(xiǎn)(2)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)(3)公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(4)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：廣發(fā)證券）
標(biāo)簽： 快狗打車
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