事件
中國3 月官方制造業PMI 為49.5，預期49.8，前值50.2.中國3 月非制造業PMI 為48.4，前值51.6。
評論
3 月制造業PMI 明顯回落，尤其是新訂單指數降幅較大，生產指數持續下行，制造業運行明顯放緩。3 月非制造業商務活動指數更是大幅下行，主要是服務業受疫情拖累較大。3 月整體經濟活動明顯放緩，這一方面是因為3 月各地疫情較為嚴重，并且封控管理措施也較為嚴格，不但服務業受到較大影響，制造業活動也受到一定影響；另一方面是因為房地產運行持續偏弱，盡管各地陸續進行政策放松，但是居民購房需求釋放緩慢，商品房銷售持續低迷，房地產企業資金壓力仍然較大，房地產相關經濟活動較弱，并且影響整體經濟運行。我們注意到前期統計局公布的1-2月經濟數據波動較大，而同期的PMI 數據則保持相對平穩，因此PMI 數據更符合市場和行業觀察，這主要是因為統計數據會受到統計方法等因素擾動，而基于采購經理觀察的PMI 數據更貼近經濟實際運行。從3 月PMI 明顯下行來看，短期經濟活動明顯放緩，考慮疫情因素影響或還會持續，房地產走出低迷也尚有困難，后續經濟下行壓力仍然較大，宏觀政策仍需要發力穩增長，尤其是貨幣政策仍需要加大寬松力度，更多降準和降息仍然可期，債券收益率仍有下行空間。
3 月中采制造業PMI 回落0.7 個點至49.5，從主要構成分項來看，新訂單指數回落1.9 個點至48.8；生產指標回落0.9 個點至49.5，主要是受到疫情影響企業減產停產，而市場需求端走弱的更加明顯，原材料庫存回落0.8 個點至47.3，但產成品庫存回升1.6 個點至48.9.在新訂單回落，產成品庫存回升的情況下，經濟動能指標回落3.5 個點至-0.1.需求方面，據中物聯鋼鐵物流專業委員會調查的情況來看 ，國內疫情多點散發對鋼鐵行業生產和需求都有較為明顯的影響，由于疫情影響下游地產和基建開工，并增加了物流緩解的時效和成本，鋼鐵行業新訂單指數也有所回落。外需方面，海外地緣政治沖突導致一些企業出口訂單減少和取消，新出口訂單回落1.8 個點至47.2，而對應的紡織服裝、通用設備等行業的新訂單均降至45 以下的低景氣度區間。地緣政治風險也推動全球大宗商品價格上漲，主要原材料購進價格回升6.1 個點至66.1，出廠價格回升2.6 個點至56.7。
3 月非制造業商務活動指數從上月的51.6 大幅降至48.4，受各地疫情因素影響，非制造業運行大幅放緩；其中建筑業商務活動指數從57.6 升至58.1，基建項目繼續支撐建筑業運行，不過房地產項目進度仍然緩慢，加上疫情因素影響，建筑業運行相對較弱，尤其是實物工作量大幅低于去年同期水平；服務業商務活動指數從50.5 降至46.7，各地疫情大幅拖累消費相關服務業，加上制造業相關服務業也有所放緩，整體服務業出現大幅下行。從非制造業其他分項來看，新訂單指數從47.6 大幅降至45.7，服務業需求降幅較大；投入品價格從53.9 升至55.9，銷售價格從49.8升至51.1，地緣政治推升工業品價格，使得相關服務價格也有所上升；業務活動預期從60.5 大幅降至54.6，受房地產疲軟疊加疫情影響，企業對未來預期明顯走弱。
風險
經濟下行超預期。
（文章來源：中國國際金融）
