結論
3 月份疫情高位運行，消費與就業受到嚴重沖擊，消費低迷是拉低GDP 的主要原因。工業生產增速雖然較高，但在需求偏弱的背景下，庫存高企。房地產下行速度加快，制造業利潤下滑，制約投資增速，雖然在政府債提前發力下基建投資維持高增，但投資增速整體回升受阻。經濟下行壓力仍大，二季度穩增長政策仍需加碼，我們預計二季度或再降準至少一次，房地產政策放松力度還將繼續加大。
數據
3 月份公布的經濟數據顯示，一季度GDP 增速為4.8% ，較四季度的4%小幅上升。消費增速下滑是經濟放緩的主要原因，3 月份，社會消費品零售總額同比下降3.5%，環比下降1.93%；3 月消費累計增速為3.3%。工業生產方面，3月份規模以上工業增加值同比實際增長5.0%，一季度工業增加值同比增長6.5%
一季度固定資產投資累計增速為9.3%，其中基礎設施投資同比增長8.5%，制造業投資增長15.6%，房地產開發投資增長0.7%。一季度全國商品房銷售面積同比下降13.8%；商品房銷售額同比下降22.7%。
要點
疫情對生產、消費、就業均產生沖擊，3 月份失業率5.8%，接近2020 年疫情初期水平。全國多地實行靜態管理，汽車產銷兩端均受影響，社零消費大幅下滑至-3.5%，拉低一季度社零。3 月份工業增加值增速為5%，比2 月份回落了7.8 個百分點。工業生產內部分化明顯，需求旺盛的行業如采礦業、高技術制造業等仍保持兩位數增長；而需求較弱的行業如汽車制造業3 月份生產下滑幅度較大。需求弱而生產相對旺盛，工業企業庫存高企。
1-3 月份固定資產投資累計增速為9.3%，比1-2 月份回落了接近3 個百分點。
分機構看，隨著2022 年疫情的再次爆發，預計個體經營投資和私營企業投資增速都會受到較大負面影響。分行業來看，地產投資累計增速大幅下滑，制造業投資累計增速再次回落，基建投資累計增速持續回升。
鑒于一季度GDP 增速不及我們預期，而且4 月份疫情影響持續，商品房市場復蘇不及預期，下半年外需可能將逐漸回落，我們認為后續貨幣政策與房地產政策或將齊發力。貨幣政策放松節奏應加快，二季度可能會再降準一次。二季度更多城市會出臺放松政策，并加大政策放松力度，我們預計二季度房地產銷售與投資均有望出現拐點。
風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；降準不及預期；貨幣政策超預期；新冠疫情再次爆發；宏觀經濟指標預測值與實際發生值可能產生較大誤差。
（文章來源：長城證券）
