本報告導讀：
光伏、風電處于潛在需求爆發早期，能源轉型趨勢和發力新基建投資提升行業成長確定性，行業有望迎來估值與盈利雙升。本期我們深度對話新能源行業。
摘要：
【策略深度對話行業】源起與目標。股價波動是“心中之花”，投資需守正出奇，“正”是對于基本面的研究和理解，“奇”是市場博弈，人們對于業績的展望和預期波動。正奇之間，既要看懂業績，又要看懂預期，難度之大不可想象。策略對話行業，意在以投資人視角，以提問互動的方式讓大家加深對各行業的理解，從行業角度理解“正”之所意，從策略角度明白“奇”之所向。
光伏、風電均處于景氣周期起點，經濟性提升加速潛在需求釋放。光伏行業需求在成本下降經濟性提升帶動下非線性增長，國內土地和屋頂資源豐富疊加裝機成本優勢，分布式光伏占比快速提升成為新增需求主力，預計今明兩年行業復合增速達40%，海外裝機目標提升進一步增強行業需求強度；風電行業在后補貼時代底部探明，前置指標招標量數據大增，提升市場對后續裝機量的預期，預計今明兩年陸風、海風先后進入高增長階段，十四五時期風電需求有望逐年向上。
光伏行業進入供給定需求時代，風電整機龍頭更受益行業格局變遷。
光伏產業鏈是硅主材加非硅輔材的垂直結構，巨大潛在需求下核心供給瓶頸硅料環節決定行業整體生產能力，并成為產業鏈利潤凝聚點，行業格局較好的硅片環節可跟隨硅料漲價，而電池片環節則被侵蝕利潤，后續隨著硅料產能釋放產業鏈利潤有望向硅片及后端環節轉移。
風電產業鏈是整機和零部件企業的傘狀結構，大型化背景下整機企業議價能力提升，而平價上網后整機龍頭公司的技術優勢愈發凸顯。
光伏高成長賽道的超額收益來自量價因素，風機價格在裝機高增驅動下有望上行。光伏耗材中的金剛線和高純石英砂增速快于光伏行業，核心驅動是行業需求高增，而超額收益則來自量價兩大因素：金剛線價格穩定，細線化趨勢下單耗翻倍增長；高純石英砂需求量隨行業增長，而有限供給下價格持續上行。風電行業的景氣最終會傳導到產品價格，21 年初以來風機價格一路下降，隨著裝機量增長超預期會帶動后續風機價格提升，而風機價格向上拐點則是板塊投資的介入點。
光伏看好全產業鏈機會，風電看好整機龍頭。光伏、風電行業平價上網后合理估值區間在20-40 倍PE，當前光伏風電公司普遍估值在中樞偏下位置，隨著行業持續高增長，估值和盈利有望雙升。光伏看好全產業鏈，推薦：硅料(通威股份/大全能源)、硅片電池組件一體化(隆基股份/晶澳科技)、逆變器(固德威/錦浪科技/陽光電源)、EVA 顆粒/膠膜(聯泓新科)、BIPV、金剛線(美暢股份)、高純石英砂(石英股份)等；風電推薦整機龍頭(明陽智能)。
（文章來源：國泰君安證券）
