近期，在基本面和政策分化下，中美利差收窄和資本流動并未帶動人民幣匯率貶值，相反人民幣持續強勢，主要邏輯與未來演繹？本文分析，供參考。
一問：近期，外匯市場的熱點話題？美元走強，人民幣更強2021 年四季度以來，美元總體走強背景下，人民幣兌美元匯率也持續升值，與近些年的走勢規律略有不同。2015 年“811 匯改”以來，人民幣兌美元匯率與美元指數走勢吻合度非常高，但2021 年四季度以來有所不同。美元指數升值的背景下，人民幣兌美元匯率持續走強。以中美經濟表現、政策分化、中美利差等各個角度，都無法解釋美元走強、人民幣更強的原因。
人民幣不僅兌美元出現升值，對一攬子貨幣普遍出現了升值，BIS 和SDR人民幣指數漲幅趨同。SDR 人民幣匯率指數主要是由美元和歐元組成，BIS人民幣匯率指數則包括部分新興市場兌人民幣的邊際變化。數據顯示，在去年10 月初到今年1 月底，BIS 貨幣籃子的人民幣匯率指數漲幅和SDR 指數相當，人民幣匯率走強不僅僅只針對美元，更包含對全球主要貨幣的升值。
二問：人民幣匯率，為何如此強勢？季節性、基本面和資金流三因素共振近年，每年底結匯需求會季節性釋放；疫情期間，中國出口強勢提供的結匯需求，放大了此間人民幣匯率的升值壓力。“匯改”以來，銀行代客結匯每年底會集中釋放，導致近年每年底人民幣匯率走強的季節性特征。疫情期間，因產業鏈優勢，中國出口持續超預期，放大了人民幣匯率季節性特征。
中美兩國之間的基本面預期的邊際變化，使得海外資金流對人民幣資產的青睞度不減。從PMI 新出口訂單和庫銷差來看，美國經濟復蘇最快的時點已過，而中國“政策底”夯實、“經濟底”在即，1 月貨幣金融數據也顯示，信用環境已開始回暖，人民幣資產因更高的回報率而更受全球資金的青睞。
三問：人民幣強勢，能夠持續？全年或保持相對強勢，不具備持續貶值基礎2022 年，疫情“退潮”年，美元指數表現或總體偏弱，人民幣兌美元匯率面臨的外部壓力不大。匯率走勢，反映經濟體之間經濟相對強弱變化。伴隨著疫情影響的減弱，非美經濟體修復彈性更大，相對而言，美元指數或已于年初見頂。大家普遍關注的人民幣兌美元匯率，不具備貶值的外部基礎。
進一步推演，上半年貿易順差支持、下半年中美貨幣政策收斂，或導致全年人民幣兌美元匯率保持相對強勢。綜合考慮全球疫情影響的節奏、中國出口競爭優勢的維持，或致我國出口韌性至少上半年繼續維持；下半年，考慮中美基本面的變化趨勢，兩國貨幣政策或由分化轉向收斂，對匯率形成支撐。
風險提示：美聯儲貨幣政策收緊超預期、全球需求和供應鏈中斷恢復不及預期
（文章來源：國金證券）
標簽： 人民幣匯率
