本報告導(dǎo)讀：
疫情顯著抑制出行需求，3 月民航客流降至低位，且4 月將現(xiàn)客流谷底，民航企業(yè)短期經(jīng)營壓力巨大。考慮中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀，建議關(guān)注航空逆向時機(jī)。
摘要：
疫情顯著抑制出行需求，民航業(yè)再獲紓困政策。國內(nèi)延續(xù)動態(tài)清零政策，近期疫情顯著且持續(xù)抑制航空出行需求，國內(nèi)客流維持低位。2022Q1 國內(nèi)客流不足2019 年五成，與2020 年基本持平，不足2021 年八成。其中，估算3 月國內(nèi)客流為2019 年約1/3,4 月上半月維持2019 年同期不足兩成的低位。近期深圳客流小幅回升，國內(nèi)客流明顯恢復(fù)需待國內(nèi)疫情有效控制。近期國內(nèi)票價保持平穩(wěn)，預(yù)售仍較低迷，預(yù)計“五一”假期亦將受到影響。近期民航企業(yè)再獲紓困政策，2022 年二季度將實(shí)施暫緩繳納養(yǎng)老保險費(fèi)，并實(shí)施階段性緩繳失業(yè)和工傷保險費(fèi)政策，以緩解資金壓力。
航空：機(jī)隊低周轉(zhuǎn)，預(yù)計一季度將再現(xiàn)大額虧損。2022Q1 航司機(jī)隊周轉(zhuǎn)偏低，預(yù)計4 月將現(xiàn)谷底。(1)飛機(jī)低日利用率。2022 年Q1三大航ASK僅為2019 年47%，國內(nèi)ASK為2019 年71%，國際地區(qū)ASK 為2019 年5%。其中，3 月三大航國內(nèi)ASK 僅為2019 年45%。(2)低客座率。2022 年Q1 三大航國內(nèi)客座率僅63%，明顯低于2019 年的83%。2020Q1 中國航空公司整體虧損336.2 億元，2021Q1 虧損300.5 億元。考慮機(jī)隊低周轉(zhuǎn)且油價高企，預(yù)計中國航司2022Q1 將再現(xiàn)行業(yè)性大額虧損，Q2 經(jīng)營壓力亦仍將巨大。
機(jī)場：國際放開仍將緩慢，短期經(jīng)營仍將承壓。2022Q1 首都、浦東及白云等三大機(jī)場的國際航線客流僅為2019 年2%。2 月歐美國際客流較2019 年恢復(fù)近六成，亞太地區(qū)恢復(fù)不足一成，預(yù)計防疫政策將繼續(xù)導(dǎo)致恢復(fù)進(jìn)程差異。2022 年夏秋新航季國際客班繼續(xù)執(zhí)行“五個一”管控措施，預(yù)計年底或有小幅加班，但較2019 年恢復(fù)仍將有限。根據(jù)目前國內(nèi)防疫政策，預(yù)計入境隔離政策年內(nèi)或仍將延續(xù)，近期集中隔離時間縮短試點(diǎn)有望提升口岸城市未來入境接納能力，進(jìn)一步滿足國際交往剛性。國際放開或需待 2023 年，機(jī)場公司經(jīng)營短期將繼續(xù)承壓。長期而言，機(jī)場免稅渠道價值仍然存在，需要注意免稅長期格局變化及相關(guān)影響，以及大型機(jī)場擴(kuò)建風(fēng)險。
投資策略：短期疫情不改中長期邏輯，建議關(guān)注航空逆向時機(jī)。航空業(yè)短期仍處至暗時刻，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能，且空域瓶頸長期存在，航司長期盈利將超預(yù)期上行。過去一個季度，我們持續(xù)提示短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢。疫情催化短期預(yù)期回歸理性，不改中長期邏輯，建議關(guān)注航空逆向時機(jī)。維持中國國航 H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空 H、中國東航 H/A、春秋航空“增持”評級。
風(fēng)險提示。疫情、管制、增發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行、油價匯率、安全事故。
（文章來源：國泰君安證券）
標(biāo)簽： 航空機(jī)場
