本報告導讀：
三一重能(688349.SH)是我國風電整機行業領先企業，2021年公司市場占有率5.7%，位列行業第8.受益于公司在本輪搶裝潮中獲得較多訂單，未來公司市場占有率排名有望進一步提升。2021 年公司實現營業收入101.75 億元，歸母凈利潤15.91 億元。
截至2022 年6 月2 日，可比公司對應2021 年平均PE(LYR)為19.99 倍。
摘要：
公司核心看點及IPO 發行募投：(1)公司是國內風電整機行業領先企業，具備2.XMW 到6.XMW 全系列機組研發與生產能力，技術水平國內一流。公司掌握多項核心零部件的獨立設計能力，積極布局風電全產業鏈業務，2019-2021 年綜合毛利率明顯高于行業平均水平10~15pct，成本優勢突出。2017-2021 年，公司在風電整機行業市場占有率與排名不斷提升 ，2021 年公司市場占有率5.7%，位列行業第8，市場占有率提高3.6pct，排名提升3 名。受益于公司在本輪搶裝潮中獲得較多訂單，未來公司市場占有率排名有望進一步提升。(2)公司本次公開發行股票數量為18828.5715 萬股，發行后總股本為117678.5715 萬股，公開發行股份數量約占公司本次公開發行后總股本的比例為16%。公司募投項目擬投入募集資金總額30.3 億元，預期項目建成后將擴大公司產品在未來大兆瓦風力發電機市場上的占有率，從而保持市場競爭優勢。
主營業務分析：公司主營業務為風電機組的研發、制造與銷售，風電場設計、建設、運營管理以及光伏電站運營管理業務。受益于相關政策推動和能源結構不斷優化，公司業務收入快速增長，帶動公司整體業績規模擴大，2019-2021 年營收和歸母凈利潤復合增速分別為162.09%、256.01%。陸上風電場補貼政策退出等影響公司毛利率整體下滑，業績規模提升下公司期間費用率逐年下降。
行業發展及競爭格局：我國是世界最大的風電市場，風電整機行業規模持續增長，技術水平逐步向國際先進水平靠攏。根據中國可再生能源學會風能專業委員會統計數據，2021 年全國(除港、澳、臺地區外)新增裝機容量55.92GW，同比增長2.7%；累計裝機容量346.7GW，同比增長19.2%，保持穩定增長態勢。能源結構優化與相關政策施行助推風電行業整體發展，風電行業發展空間廣闊，前景良好。隨著風電行業的迅速發展，市場集中度逐步提升，行業競爭日趨激烈。
可比公司估值情況：公司所在行業“C38 電氣機械和器材制造業”近一個月(截至2022 年6 月2 日)靜態市盈率為29.5 倍。根據招股意向書披露，選擇金風科技(002202.SZ)、運達股份(300772.SZ)、明陽智能(601615.SH)、電氣風電(688660.SH)作為可比公司。截至2022 年6 月2 日，可比公司對應2021 年平均PE(LYR)為19.99倍。
風險提示：1)風電行業政策調整的風險；2)產品質量風險。
（文章來源：國泰君安證券）
標簽： 三一重能
