本報告導(dǎo)讀：
三一重能(688349.SH)是我國風(fēng)電整機行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2021年公司市場占有率5.7%，位列行業(yè)第8.受益于公司在本輪搶裝潮中獲得較多訂單，未來公司市場占有率排名有望進一步提升。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.75 億元，歸母凈利潤15.91 億元。
截至2022 年6 月2 日，可比公司對應(yīng)2021 年平均PE(LYR)為19.99 倍。
摘要：
公司核心看點及IPO 發(fā)行募投：(1)公司是國內(nèi)風(fēng)電整機行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，具備2.XMW 到6.XMW 全系列機組研發(fā)與生產(chǎn)能力，技術(shù)水平國內(nèi)一流。公司掌握多項核心零部件的獨立設(shè)計能力，積極布局風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，2019-2021 年綜合毛利率明顯高于行業(yè)平均水平10~15pct，成本優(yōu)勢突出。2017-2021 年，公司在風(fēng)電整機行業(yè)市場占有率與排名不斷提升 ，2021 年公司市場占有率5.7%，位列行業(yè)第8，市場占有率提高3.6pct，排名提升3 名。受益于公司在本輪搶裝潮中獲得較多訂單，未來公司市場占有率排名有望進一步提升。(2)公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為18828.5715 萬股，發(fā)行后總股本為117678.5715 萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量約占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為16%。公司募投項目擬投入募集資金總額30.3 億元，預(yù)期項目建成后將擴大公司產(chǎn)品在未來大兆瓦風(fēng)力發(fā)電機市場上的占有率，從而保持市場競爭優(yōu)勢。
主營業(yè)務(wù)分析：公司主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電機組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場設(shè)計、建設(shè)、運營管理以及光伏電站運營管理業(yè)務(wù)。受益于相關(guān)政策推動和能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司業(yè)務(wù)收入快速增長，帶動公司整體業(yè)績規(guī)模擴大，2019-2021 年營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為162.09%、256.01%。陸上風(fēng)電場補貼政策退出等影響公司毛利率整體下滑，業(yè)績規(guī)模提升下公司期間費用率逐年下降。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：我國是世界最大的風(fēng)電市場，風(fēng)電整機行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，技術(shù)水平逐步向國際先進水平靠攏。根據(jù)中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年全國(除港、澳、臺地區(qū)外)新增裝機容量55.92GW，同比增長2.7%；累計裝機容量346.7GW，同比增長19.2%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化與相關(guān)政策施行助推風(fēng)電行業(yè)整體發(fā)展，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展空間廣闊，前景良好。隨著風(fēng)電行業(yè)的迅速發(fā)展，市場集中度逐步提升，行業(yè)競爭日趨激烈。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C38 電氣機械和器材制造業(yè)”近一個月(截至2022 年6 月2 日)靜態(tài)市盈率為29.5 倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇金風(fēng)科技(002202.SZ)、運達股份(300772.SZ)、明陽智能(601615.SH)、電氣風(fēng)電(688660.SH)作為可比公司。截至2022 年6 月2 日，可比公司對應(yīng)2021 年平均PE(LYR)為19.99倍。
風(fēng)險提示：1)風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險；2)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。
（文章來源：國泰君安證券）
標簽： 三一重能
