華泰證券研報指出，23H1場景放開與消費回補提供復(fù)蘇支撐，但內(nèi)需動能略顯不足，致春節(jié)后食品飲料板塊回落。我們認(rèn)為今年是典型的穩(wěn)步復(fù)蘇市場，復(fù)蘇斜率看收入改善，當(dāng)前板塊處于“低預(yù)期低估值”狀態(tài)，建議積極把握分化中的機遇和低估值掘金。23年節(jié)假日旺銷和淡季平淡的特征愈發(fā)明顯，出行鏈和線下體驗式消費表現(xiàn)更好。展望23H2，經(jīng)濟(jì)及消費層面政策刺激和信心回升或?qū)⑹前鍓K回暖關(guān)鍵，白酒板塊預(yù)期改善和估值回升有望同步，啤酒需求復(fù)蘇與成本改善共振；餐飲供應(yīng)鏈需求向好/格局優(yōu)化；調(diào)味品期待需求復(fù)蘇/成本壓力改善；乳制品靜待改善后估值修復(fù)；休閑零食關(guān)注產(chǎn)品/渠道變革。

【資料圖】

全文如下

華泰2023年中期策略 | 食品飲料：穩(wěn)步復(fù)蘇，價值掘金

穩(wěn)步復(fù)蘇，分化尋機，價值掘金

23H1場景放開與消費回補提供復(fù)蘇支撐，但內(nèi)需動能略顯不足，致春節(jié)后板塊回落。我們認(rèn)為今年是典型的穩(wěn)步復(fù)蘇市場，復(fù)蘇斜率看收入改善，當(dāng)前板塊處于“低預(yù)期低估值”狀態(tài)，建議積極把握分化中的機遇和低估值掘金。23年節(jié)假日旺銷和淡季平淡的特征愈發(fā)明顯，出行鏈和線下體驗式消費表現(xiàn)更好。展望23H2，經(jīng)濟(jì)及消費層面政策刺激和信心回升或?qū)⑹前鍓K回暖關(guān)鍵，白酒板塊預(yù)期改善和估值回升有望同步，啤酒需求復(fù)蘇與成本改善共振；餐飲供應(yīng)鏈需求向好/格局優(yōu)化；調(diào)味品期待需求復(fù)蘇/成本壓力改善；乳制品靜待改善后估值修復(fù)；休閑零食關(guān)注產(chǎn)品/渠道變革。

核心觀點

消費復(fù)蘇與分化

從消費復(fù)蘇的節(jié)奏演繹上看，美國/日韓/中國臺灣等經(jīng)驗表明，在防疫政策調(diào)整1-2個季度后，消費傾向往往呈現(xiàn)回升態(tài)勢，且社零同比增速顯著高于疫情前趨勢增長率；看回國內(nèi)，經(jīng)歷了脈沖式的春節(jié)消費修復(fù)，23年3月以來國內(nèi)消費復(fù)蘇斜率有所放緩，內(nèi)需動能略顯不足，消費能力在逐步修復(fù)但未來信心略顯不足。在消費弱復(fù)蘇環(huán)境下，餐飲作為低成本的本地出行及社交場景，需求具有一定韌性，有望持續(xù)受益于此前疫情下受抑制的出行、社交和體驗需求回補。結(jié)構(gòu)上看，性價比、剛需型、快捷化的品類或更加受益。食品飲料各子板塊的復(fù)蘇進(jìn)程有所差異，機會亦有分化。

白酒：預(yù)期底部，價值回歸

展望看，宏觀變量仍是最大分歧點，市場或?qū)Π拙粕鐣齑嫦蛢r格回升仍有疑慮。渠道層面更多選擇“量優(yōu)先于價”、旨在提升周轉(zhuǎn)，致價盤短期承壓，信心仍需鞏固。當(dāng)前酒企的經(jīng)營環(huán)境已明顯好轉(zhuǎn)，隨庫存消化，對渠道信心及產(chǎn)品價格將起到提振作用，當(dāng)前考驗企業(yè)家應(yīng)對能力和策略調(diào)整，目前高端/次高端/區(qū)域龍頭酒企平均PE（TTM）位于17年至今的29%/19%/46%分位數(shù)。投資主線，優(yōu)選經(jīng)營韌性強/估值性價比突出的高端酒，關(guān)注下半年潛在順周期彈性品種，推薦勢能強勁/業(yè)績釋放可期的酒企。

大眾品：復(fù)蘇在途，尋覓新機

展望看，啤酒受益餐飲場景修復(fù)與成本壓力緩解，量價利齊升的高景氣有望延續(xù)；餐飲供應(yīng)鏈伴隨B端需求邊際回暖，C端需求亦有望維持一定的慣性，企業(yè)經(jīng)營趨勢向上；調(diào)味品隨需求復(fù)蘇、成本壓力改善，板塊基本面向上；乳制品期待后續(xù)改善，估值修復(fù)空間較大；休閑零食受益K型復(fù)蘇，渠道變革驅(qū)動板塊延續(xù)成長勢能。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、食品安全問題。

（文章來源：證券時報）

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