華泰證券研報表示，7月以來，在黑海協議中斷、厄爾尼諾預期增強等多重因素的推動下，全球糧價步入反彈通道，市場關心糧食板塊是否迎來新的投資機遇。低庫存、高油價、寬貨幣、黑天鵝是支撐糧價牛市的核心四要素。糧價高位震蕩下，種業與飼料板塊階段性受益。由于農產品跌價對糧農種植積極性、飼料企業定價的影響均存在滯后性，因此糧價見頂回落后飼料盈利有望上行，1-2年內種子收入有望維持高增；同時，考慮到外部因素擾動，本輪糧價下行斜率或較為平緩，有利于延長板塊受益時間。推薦種子板塊，建議關注飼料龍頭的相對優勢。
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全文如下
華泰 | 農林牧漁：深度復盤糧價周期，挖掘種植鏈投資機會
核心觀點：糧價反彈引發關注，種植鏈條上下掘金
7月以來，在黑海協議中斷、厄爾尼諾預期增強等多重因素的推動下，全球糧價步入反彈通道，市場關心糧食板塊是否迎來新的投資機遇。本篇報告從周期復盤的視角出發，總結低庫存、高油價、寬貨幣、黑天鵝是支撐糧價牛市的核心四要素。今年主要農產品均面臨邊際擾動，糧食板塊或存在預期差，帶來上游種業與下游飼料板塊的投資機會。推薦種子板塊。
核心觀點
歷史復盤：糧價周期長短嵌套，四大要素驅動“糧牛”
復盤過去50年，全球糧價具有10年長周期、同時嵌套單品種3-6年短周期的特征。我們總結認為低庫存、高油價、寬貨幣、黑天鵝是全球糧價牛市的核心四要素。其中，2004年~2008年，在低庫存和連續突發事件的帶動下，全球糧價出現了4年上漲1.74倍的“糧價長牛”。國內外糧價的歷史分歧主要源自國內糧食政策的影響，市場化變革下兩者聯動性有望提升。另外，歷史經驗顯示厄爾尼諾天氣或偏向利多稻米/小麥、利空大豆，但非糧價牛熊主因。立足當下，我們認為2022年或是糧價大周期頂點年份，今年四要素矛盾有所緩解、但邊際擾動不斷，糧價或維持高位震蕩。
國內糧價分析：Q3糧價易漲難跌，關注短期事件催化
從季節性來看，Q3為國內糧價易漲難跌的旺季窗口。分品種來看，稻米上半年受益于供應壓力緩解，價格整體走強，短期臺風過境、印度出口禁令或對價格形成支撐；小麥上半年高位回落后震蕩上行，短期黑海協議終止、新麥產量減少或繼續支撐國內麥價，同時關注最低收購價上調與種植成本上升對小麥價格的托底作用；玉米上半年先跌后漲，后市進口玉米到港或緩解國內供給短缺格局；大豆上半年整體回落，8月美國主產區天氣轉好或導致后市價格承壓。
糧價對種植鏈的影響：種業受益“后周期”，下游降本盈利改善
上游為農資，糧價與種子銷售收入、地租收入正相關，當糧價下跌時，地租收入增速往往同步放緩，而種子收入增速在1-2年后才放緩；中游種植產業景氣度與糧價高低直接相關；下游糧油、飼料加工成本與糧價正相關，其中飼料調價存在滯后性，因此農產品價格下行時飼料毛利率和噸毛利通常上行；飼料下游為畜禽養殖業，糧價高位時養殖現金成本壓力更大，更有利于行業落后產能去化、周期見底。
投資建議：糧價下行緩于預期，種業飼企蘊含機遇
糧價高位震蕩下，種業與飼料板塊階段性受益。由于農產品跌價對糧農種植積極性、飼料企業定價的影響均存在滯后性，因此糧價見頂回落后飼料盈利有望上行，1-2年內種子收入有望維持高增；同時，考慮到外部因素擾動，本輪糧價下行斜率或較為平緩，有利于延長板塊受益時間。推薦種子板塊，建議關注飼料龍頭的相對優勢。
風險提示：政策變動風險，自然災害風險等。
（文章來源：證券時報·e公司）
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