本報告導讀
本篇詳細介紹了固定資產投資中占比最大、行業最多、市場化程度最高的制造業投資，包括制造業投資的相關基本概念、分析框架、微觀基礎和預測方法，供投資者參考。
摘要：
制造業投資是制造業企業所開展的固定資產投資活動，對應國民經濟行業分類中的31 個子行業，具有以下幾個特征：
1)制造業投資是固定資產投資三大行業中占比最高的分項，占比約在30%，而房地產、廣義基建和其他分項分別占19%、21%、30%；2)制造業投資是三大行業中市場化程度最高的分項，17 年民間投資占比為87%，而民間固定資產投資整體占比約60%，民間基建投資占比僅為22%；
3)政策干預可能改變制造業內部的建設性質，17 年以來，改建投資占比明顯提升，新建和擴建占比則在下降，新擴改的比例分別從17年的49.1%、18.2%和32.7%變為47.7%、16.1%和36.2%。
4)制造業投資在行業結構上呈現向中高端化轉型的趨勢。
分析制造業投資可以采用總量和結構相結合的方法，從以下幾個角度來進行：
1)從周期看制造業投資。2004 年以來，我國已經經歷了5 論完整的制造業周期，是短期基欽(庫存)周期和中期朱格拉(設備更新)周期疊加的結果；
2)從產業鏈看制造業投資。制造業子行業可以按照原材料、裝備制造和終端消費分成上、中、下游；也可以按照鏈條分為建筑制造、食品、汽車、低技術和高技術制造業。
3)從盈利看制造業投資。企業盈利狀況越好，資本開支意愿可能越強，因此盈利是觀測制造業投資的重要領先指標。
4)從內需看制造業投資。制造業是許多終端需求的上游行業，內需對制造業拉動比較明顯的主要有消費、地產和新基建。
5)從外需看制造業投資。外貿需求對制造業投資具有顯著拉動作用，出口領先制造業投資大約6 個月。
制造業投資與A 股制造業上市公司相關財務指標具有很強的一致性，一些微觀指標還對預判制造業投資具有前瞻性：
1)制造業上市公司ROE 領先制造業投資大約1 個季度；2)制造業上市公司在建工程領先于制造業投資1 年左右；3)制造業上市公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金領先制造業投資大約1 個季度。
制造業投資的預測。分別從制造業企業投資意愿與能力、以及產業鏈上下游關系兩個角度，選取工業企業利潤、資產負債率、出口、社會消費品零售總額和汽車產量5 個預測因子，模型擬合優度達到95%以上。
（文章來源：國泰君安證券）
