事件：
3 月8 日，央行發(fā)布公告，今年人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1 萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。
點評：
從央行資產(chǎn)負債表來看，央行結存利潤應該記錄在負債端的儲備貨幣以外的科目內(nèi)，如果利潤本身就記錄在政府存款科目下，那么央行向中央財政上繳結存利潤這一動作不會造成負債端各項目的變化，否則將看到某一負債科目規(guī)模下降，政府存款科目規(guī)模上升。但此時并不會造成儲備貨幣規(guī)模的變化，即不會增加商業(yè)銀行系統(tǒng)的流動性。此后，隨著財政支出，央行表中的政府存款會轉化為儲備貨幣下商業(yè)銀行在央行的存款，即儲備貨幣增加，商業(yè)銀行流動性提升，有更充裕的資金開展信用的擴張。
可見，雖然此次超過1 萬億的央行利潤上繳，從最終增加基礎貨幣的結果來看可以近似于一次50BP的全面降準，但貨幣投放的過程有明顯不同。降準直接提升了商業(yè)銀行手中可用的基礎貨幣規(guī)模，銀行間流動性直接受益，但實體受益需要通過銀行信用投放的過程，實際信用擴張程度存在不確定性，取決于實體融資需求等因素，且實體企業(yè)流動性的提升是以債務規(guī)模提升為代價的。而央行利潤上繳直接支持財政支出，進而增加實體收入，這一過程并不增加政府或企業(yè)債務，這與企業(yè)獲得外匯收入后結匯，央行投放外匯占款增加商業(yè)銀行基礎貨幣有些類似。同時，對于商業(yè)銀行體系的流動性來說，央行向財政上繳利潤對流動性的利好是相對間接的，首先，央行提出結存利潤按月均衡上繳，即節(jié)奏上不是一次性投放，而是按月平攤，時間周期被拉長，實際投放規(guī)模要面臨后續(xù)央行公開市場操作調(diào)節(jié)的不確定性，其次，如前文所述，程序上1 萬億要先經(jīng)過財政支出再進入商業(yè)銀行形成基礎貨幣，這也面臨一些時間上的不確定性。
綜合上述分析，我們認為本次央行上繳利潤對財政支出的支持是直接且有力的，而對商業(yè)銀行流動性的提升相較于降準是較為間接的，且利潤上繳也一定程度上降低了近期實施降準的概率，因此其對寬信用與經(jīng)濟預期的利好預計大于對寬貨幣與流動性的利好。
（文章來源：中航證券）
