事件：
3 月11 日，央行公布2022 年2 月貨幣金融數據：2 月，新增貸款1.23 萬億元、同比少增1258 億元；新增社融1.19 萬億元、同比少增5315 億元，社融存量增速10.2%，較上月回落0.3 個百分點。
點評：
2 月社融回落，不必過于悲觀解讀；伴隨穩增長效果顯現，“經濟底”在即2 月社融回落，不必過于悲觀解讀。2 月，新增社融1.19 萬億元、同比少增5315億元，其中人民幣貸款和未貼現承兌匯票拖累顯著；對此數據，市場悲觀解讀居多，我們認為大可不必。年初信貸大幅放量之后，2 月投放有所回落、甚至節奏略控制的情況，在歷史上也曾出現過；年初數據單月波動不宜過度解讀，1 月和2 月信貸合計超5.2 萬億元、同比多增2700 億元，后續還需要跟蹤3 月變化。
居民部門需求偏弱早已是“共識”，但新增中長貸首次出現負值，可能與疫情反復等因素有關。2 月，新增居民中長貸凈減少459 億元、為有數據以來首次出現負值，一方面，緣于居民購房需求總體偏弱，1 月新增居民中長貸也指向類似結果、同比下降超2000 億元；另一方面，出現如此極端情況，可能有些類似2020年2 月，今年2 月全國不少地區疫情出現反復，或導致看房購房活動明顯減少。
企業需求談不上好，在財政尚未明顯發力下，也并沒有那么差。2 月，票據沖量現象依然突出，高頻票據利率大幅回落早已給出指引；新增企業中長貸5052 億元、同比少增5948 億元，同比大幅少增很大程度受去年高基數影響，絕對值與2019 年同期和歷史同期均值相當。年初數據顯示，穩增長更多表現為資金“蓄力”，伴隨穩增長效果落地，實體需求或逐步走出“負反饋”、進入“正循環”。
重申觀點：“政策底”夯實、“經濟底”在即，經濟無需過于悲觀。“政策底”已夯實，不要低估政策“穩”的決心、也不要質疑穩增長效果，穩增長從募資到落地存在時滯，近期水泥量價等高頻指標已出現改善跡象。繼續強調，“經濟底”
或在1 季度前后出現，經濟或在2 季度環比改善顯著、3 季度同比改善顯著。
常規跟蹤：社融低預期，信貸同比少增、居民端拖累，M1 回升、M2 回落新增社融同比少增，信貸、表外票據明顯拖累，債券融資有所支撐。2 月，新增社融同比少增5315 億元至1.19 萬億元，其中，人民幣貸款、票外票據分別同比少增4329 億元和4867 億元至9084 億元和-4228 億元；政府債券、企業債券同比分別多增1705 億元和2021 億元至2722 億元和3377 億元；信托、委托和股票融資同比變化相對較小，分別較2021 年同期變動185 億元、26 億元和-108 億元。
新增貸款同比少增主因中長貸拖累、尤其是居民端，票據融資維持高位。分項中，企業中長貸、短貸分別同比少增5948 億元和多增1614 億元至5052 億元和4111 億元，票據同比增加4907 億元至3052 億元；居民中長貸、短貸別同比減少4572 億元和220 億元至-459 億元和-2911 億元；非銀貸款同比多增1610 億元。
M1 大幅回升、M2 小幅回落。2 月，M1 同比4.7%、上月為-1.9%，M2 同比9.2%、較上月回落0.6 個百分點。M1 大幅回升與春節錯位的基數效應等有關；存款分項中，居民存款、非銀存款同比少增3.5 萬億元和2200 億元，企業同比多增2.6萬億元，財政存款同比多增1.4 萬億元、或指向財政支出尚待發力。
風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。
（文章來源：國金證券）
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