本期投資提示：
AHP 得分——天益醫療 2.02 分，總分的37.8%分位。考慮流動性溢價因素后，我們測算天益醫療AHP 得分為2.02 分，位于非科創體系AHP 模型總分的37.8%分位，位于中游偏上水平。假設以70%入圍率計，中性預期情形下，天益醫療網下A、B、C 三類配售對象的配售比例分別是：0.0352%、0.0350%、0.0168%。
體外循環血路市場份額國內第二，持續豐富產品線。公司是國內較早專注于血液凈化及病房護理領域醫用高分子耗材等醫療器械的高新技術企業。公司的體外循環血路產品具有114 種規格型號，滿足了不同治療模式、臨床使用習慣及機器適配性等多樣化的臨床需求。公司產品類型主要可分為基本型和CRRT 專用型，其中基本型體外循環血路是國內較早一批上市銷售的血液凈化醫用耗材產品之一，CRRT 專用型體外循環血路是國內極少數獲得該治療模式的管路注冊產品。公司借助先發優勢，在體外循環血路的產品設計、工藝及質量控制等方面在國內同行業中積累了領先的技術能力。根據弗若斯特沙利文公司的相關研究報告，按照銷售量排名，2019 年公司在我國體外循環血路市場占有率為16.1%，排名第二。公司還積極拓展血液凈化設備等其他產品領域，有前瞻性地進行新產品研發。
目前，公司在研項目8 項，其中“一次性使用經鼻腸營養導管”和“一次性使用胃腸營養輸注管路”有望在今年(2022 年)上市，其余6 項將在2023-2025 年間陸續上市。
產品質量優勢顯著，品牌影響力不斷提升。在生產工藝方面，公司自主設計的自動化組裝生產線節省人工約66%，合格率提高至99.56%，在生產效率和良品率上具有顯著優勢。
從質量控制方面，公司采用高精度自動檢測與統計分析技術、高精度原位在線導管檢測分析與統計等核心技術，保證產品尺寸的穩定性，消除人工測量誤差，綜合檢測精度可達±3μm.截至2021 年底，公司已取得24 項國內醫療器械注冊/備案證書，通過FDA 企業備案，部分產品已通過歐盟CE 認證與FDA 產品列名。公司在血液凈化耗材領域擁有一定的品牌影響力，產品銷售覆蓋國內 31 個省份、直轄市及自治區，公司與超過400 家三級甲等醫院、1,000 家公立醫院及醫生建立并保持了良好的溝通渠道；國際市場方面，公司產品的最終銷售覆蓋亞洲、歐洲、北美、南美、非洲等國家和地區，與大型跨國企業如費森尤斯醫療、百特醫療、美敦力等國際醫療器械巨頭合作關系穩定。
營收規模較小，增速不及可比均值；毛利率高于可比均值。天益醫療2018 年-2021 年H1 營收規模、增速低于可比均值，同期歸母凈利及增速也低于可比均值。公司2018-2021 年 H1 毛利率水平、復合增速均高于行業，研發投入占比接近可比。
風險提示：天益醫療需警惕不能及時取得產品注冊證或認證、喂食器及喂液管類產品客戶集中度高以及對相關客戶依賴、原材料價格波動、國際政治經濟環境不穩定及人民幣匯率波動、歐盟新法規MDR 實施可能對公司的持續經營能力產生影響等風險。
（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）
