換電模式迎政策東風，資本大量涌入換電賽道。自2020年起國家頻繁推出換電利好政策，通過實行換電車型補貼、將充換電站納入“新基建”、發布換電國標文件、啟動換電應用試點等，大力推廣換電模式發展。各企業紛紛涌入換電賽道，以蔚來為代表的私家車、以北汽新能源為代表的出租車領先市場，已落地近千座換電站。廣汽、東風、長安等國內主流車企，小鵬、威馬、哪吒等新勢力車企都已開始換電模式相關布局。
換電模式解決“充電效率”長期痛點，有電池養護、儲能、降低購車成本等優勢。隨著新能源汽車滲透率提升，充電模式的效率制約日益顯著，換電模式僅需3-5分鐘，未來預計僅需1分鐘，從根本上解決充電焦慮核心痛點。換電模式下電池被集中慢充，有效延長電池壽命；“車電分離”模式降低整車購置成本30%-40%，緩解購車壓力；換電站便于儲存光伏等綠色能源，形成天然穩定儲能站。
兼具購置成本、使用成本和使用效率三大優勢，換電重卡將率先放量。相同功率和載重的換電型重卡采用“電車分離”模式后，其購置成本較充電車型下降40%-50%。在燃油價格持續上漲、“雙碳”目標的背景下，換電重卡可以節約30%-40%的燃油和環保成本。由于補能速度快，在港口內倒、短途支線運輸等純電車型主流應用場景上擁有顯著效率優勢。
運營乘用車和家用乘用車將隨換電站服務能力和數量突破而釋放。目前乘用車換電站的日服務能力約為100輛，需要建設大量換電站方能滿足一二線城市的運營乘用車換電需求，預計短期內難以實現。到2023年，當日服務能力突破200輛時，運營乘用車將快速放量。乘用車換電站的使用體驗和效率將在一定程度上由換電站數量決定，到2025年換電站數量超過1萬座時，家用乘用車將實現放量。
換電站設備市場空間：2025年短期395億元，2030年中期1091億元。根據目前已公布的2025年換電布局規劃，預計到2025年底有望建成2.21萬座換電站，形成383億元設備市場空間；預計到2030年底有望建成8.83萬座換電站，形成1091億元設備市場空間。
受益標的：1)設備商：山東威達、博眾精工、瀚川智能；2)運營商：協鑫能科。
風險提示：1)上游原材料價格上漲影響盈利表現；2)換電站落地不及預期導致業績釋放緩慢。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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