截至8月30日，已有17家白酒企業發布了2022年半年報。整體來看，在行業進入新一輪調整期內，盡管遭遇多重不利因素影響，多數酒企仍保持了兩位數的增長。但不容忽視的是，亦有多家酒企經營性現金流量和合同負債出現了下滑，釋放出不樂觀的信號。

業內人士認為，從半年報披露的數據來看，整個白酒行業呈現出三大特點：一是行業“馬太效應”越來越強，市場越來越向頭部酒企集中；二是香型競爭激烈，濃香型白酒面臨醬香型白酒和清香型白酒的擠壓競爭；三是渠道動銷困難，部分酒企放寬了打款要求，以促進行業健康有序發展。

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業績分化加劇 龍頭酒企表現不俗

作為全國化布局的龍頭酒企，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒五大酒企上半年業績表現不俗，營收、凈利潤均實現了兩位數增長。其中，貴州茅臺以576.17億元營收、297.94億元凈利潤穩居行業第一。

若論增長速度，山西汾酒則在龍頭酒企中“更勝一籌”。半年報顯示，山西汾酒實現營收153.34億元，同比增長26.53%；實現歸母凈利潤50.13億元，同比增長41.46%；實現歸母扣非凈利潤50.06億元，同比增長41.42%。

與龍頭酒企穩健增長形成鮮明對照的是，部分地方中小酒企和走低端化路線的酒企業績增速放緩乃至下降。

主攻安徽市場的口子窖上半年實現營收22.97億元，同比增長2.42%；實現凈利潤7.40億元，同比增長7.58%。與上年同期40%以上的營收、凈利潤增速相比，口子窖今年上半年業績增速明顯放緩。

走中低端路線、有“民酒之王”之稱的牛欄山上半年業績出現了下滑。順鑫農業半年報顯示，公司營收、凈利潤均有較大程度下降。其中，主營業務之一的白酒板塊實現營收49.10億元，同比減少24.88%。順鑫農業在接受機構調研時表示，白酒銷售收入和凈利潤同比均下降的主要原因在于，對于牛欄山民酒這種高周轉率屬性的消費品而言，多種因素導致的消費場景缺失對于產品銷售影響較大。

已披露半年報的17家酒企中，凈利潤增速最快的是老白干酒，高達191.43%。但這并非得益于主營業務的高速增長，而是受益于“收到了土地收儲補償款”，導致非經常性損益同比大增。扣除這部分影響，老白干酒上半年實現扣非凈利潤1.55億元，同比增長45.15%。

香型對壘競爭激烈 濃香白酒受擠壓

目前，我國白酒按香型劃分，主要可分為12種，其中以濃香型、醬香型、清香型白酒產量規模最大，知名度最高，代表酒企分別是五糧液、貴州茅臺和山西汾酒。

近年來，隨著醬香白酒和清香白酒的相繼崛起，濃香白酒市場遭受擠壓，這在上市酒企的半年報中也有體現。

以“跨界醬酒”的巖石股份為例，在2021年業績高增長的基礎上，巖石股份今年上半年營收依然保持了高速增長，增速達118.84%。

對比醬香龍頭貴州茅臺和濃香龍頭五糧液可發現，2022年上半年，兩大酒企的核心產品增速相似，但系列酒方面，貴州茅臺呈加速之勢，而五糧液則出現了下滑。

清香龍頭山西汾酒的表現更加突出。2020年至2021年，山西汾酒連續兩年營收、凈利潤均保持著快速增長，其中凈利潤增速超過50%，從地方酒企一躍成為全國化布局的龍頭酒企。今年上半年，山西汾酒省外收入達95.92億元，同比增長31.5%，省外營收占比超過60%，全國化擴張成效顯著。

2021年，瀘州老窖營收較山西汾酒高約4億元，而2022年上半年，后者反超前者近37億元。這意味著，在行業第四名的爭奪上，山西汾酒將成為瀘州老窖強有力的對手。

合同負債下降 渠道動銷迎挑戰

多家酒企在半年報中提到，上半年受多重因素影響，白酒銷售、營銷工作受到一定程度沖擊。水井坊直言，白酒行業在經歷多年的高速發展后，產業發展積累的矛盾在進一步顯現。進入下半年，行業預計將面對經濟放緩所帶來的挑戰，渠道動銷困難，社會庫存增加，現金流緊張。

從半年報來看，盡管多數酒企業績實現了增長，但經營活動產生的現金流量凈額不容樂觀。其中，五糧液下降78.33%，洋河股份下降312.77%，水井坊下降99.48%，酒鬼酒下降55.73%，舍得酒業下降52.86%。

對于經營活動產生的現金流量凈額下滑，五糧液稱，主要系通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等舉措減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現金減少。洋河股份稱，主要原因系上年末預收經銷商貨款增加，本期經營活動流入現金減少，以及支付的各項稅費等增加。

由于普遍采用了“先款后貨”的銷售模式，作為酒企的“蓄水池”，合同負債發揮著潤滑業績的作用。因此，合同負債的變化更能反映酒企的經營成色。一般而言，合同負債增長，說明預收經銷商貨款增加，企業銷售前景樂觀。

從各家披露的數據來看，合同負債同比下降的不在少數。如山西汾酒下降34.32%，洋河股份下降9.54%，水井坊下降10.61%，酒鬼酒下降13.77%，舍得酒業下降34.31%。

8月初，中酒展發布的《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，今年1至6月，80%的白酒經銷商庫存嚴重，其中約39.7%酒商庫存在5個月以上。

據悉，為緩解經銷商動銷壓力，部分酒企主動放寬了打款要求，以促進行業健康有序發展。“五糧液目前允許大經銷商用一年期承兌匯票來購酒，體現了公司和經銷商之間共渡難關、彼此攙扶的情誼。”白酒營銷專家肖竹青透露。

（文章來源：上海證券報）

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