工業穩中有進，服務積極向好

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3月工業生產態勢穩健向好，基建、制造業投資積極及消費修復對工業生產形成正向支撐，地產投資修復不足和出口放緩對工業生產仍有一定負向影響。一年之計在于春，兩會后經濟目標綱舉目張，地方及企業積極性較高，我們預計3月規模以上工業增加值同比增速為5.0%，由于去年高基數影響預計一季度增速為3.4%，兩年平均約5%。此外，3月服務業生產較上月進一步走強，呈現積極向好態勢。

>>預計1-3月固定資產投資累計同比增速5.7%

預計1-3月全國固定資產投資(不含農戶)累計增速為5.7%。其中，制造業投資累計增速預計為8.5%，基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增速預計為7.9%，房地產開發投資同比增速預計為-5.9%。制造業投資表現出強勁韌性，強鏈補鏈和產業基礎再造是其重要支撐；基建投資受益于政策呵護維持較高增速。綜合研判，基建和制造業是今年一季度固定資產投資增長的主要動力源。

>>返城高峰已過，失業小幅回落

預計3月全國城鎮調查失業率為5.5%，較前值回落0.1個百分點，仍位于5.5%目標閾值水平。一方面，節后農民工返城高峰已過，摩擦性失業減少，外來戶籍人口調查失業率有望回落。但另一方面，由于工業企業利潤承壓，疊加青年結構性失業壓力加大，城鎮失業率中樞依然高于2021年和疫情前水平。

>>CPI和PPI同比延續回落趨勢

預計3月CPI環比-0.2%，同比+0.8%(前值+1.0%)。豬價下跌趨勢有所放緩，蔬菜價格季節性回調，水果價格上升形成一定對沖，原油價格回落帶動成品油價格小幅下行，整體上CPI上行動力不足。預計3月PPI環比-0.1%，同比-2.6%(前值-1.4%)。基建投資維持韌性，3月國內定價品種如鋼材、水泥等價格小幅上漲；受海外銀行危機影響，市場避險情緒升溫，3月中旬全球主要大宗商品震蕩回調，原油、有色價格小幅回落。

>>消費繼續修復，社零顯著上行

預計3月社會消費品零售總額同比+7.7%，前值+3.5%，居民消費繼續修復，低基數效應帶動社零同比上攻。其一，3月居民出行數據保持恢復態勢，高社交屬性消費持續恢復；其二，地產銷售持續修復，地產后周期消費有望企穩回升；其三，由于疫情影響，去年3月社零同比增速僅為-3.5%，低基數影響下，預計今年3-5月社零同比增速讀數較高。

>>出口階段性承壓，關注兩大潛在機遇

預計2023年3月人民幣計價出口同比增長2.5%，貿易順差500億美元，3月人民幣計價進口同比增速-0.8%。在出口一致性預期悲觀的背景下，我們提示未來有兩大領域可能出現出口亮點，獨立于全球衰退和外需利空，通過份額提升或者產業成長帶動相關品類出口積極增長：其一是發達經濟體貧富差距擴大導致收入K型分化催生消費降級，和全球滯脹環境推動企業降本戰略，我國供應鏈優勢和產品性價比優勢有望搶占份額，紡服、輕工、機械、家電、家具等領域的中高端品類或將受益；其二是全球科技周期及碳中和進程的推進，有望在全球衰退環境下走出產業發展的獨立趨勢，帶動我國機電產品和新能源品類(新能源車、光伏等)的出口增長。

>>預計3月金融數據保持強勁

預計2023年3月人民幣信貸新增3.6萬億，同比多增4700億元，對應增速11.6%，與前值持平。3月信貸需求進一步回暖，寬信用政策延續，供需匹配，預計信貸投放繼續大幅同比多增。結構上，受消費場景、人的流動繼續恢復，地產銷售回暖及去年低基數影響，居民端貸款或大幅同比多增；企業端，預計中長期貸款保持強勁，基建、制造業、普惠小微等領域是主要投向，地產為邊際增量，而表內票據或大幅同比少增。

預計3月社融新增5萬億，同比多增約3500億，增速較前值升0.1個百分點至10%。結構中，預計同比多增核心來自信貸，信托貸款、委托貸款及未貼現銀行承兌匯票也將有小幅同比支撐；而政府債券、企業債券、股票融資可能同比少增。總體看，社融增速進入確定性上行通道。預計M2增速較前值回落0.2個百分點至12.7%，M1增速較前值回升0.2個百分點至6%。

我們認為3月末全面降準意味著寬信用仍是當前主基調，預計社融、M2、信貸年末增速分別為10.3%、10%、10.5%。金融數據對于實體經濟的支撐力度逐步加強，我們測算的有效社融增速(中長期貸款+非標項目+直接融資)去年9月已止降企穩，對實體經濟形成正面引領。

>>風險提示

消費者信心修復不及預期；大國博弈超預期。

(李超為浙商證券首席經濟學家)

（文章來源：第一財經）

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