投資要點：
鋼鐵行業護城河的來源主要是成本優勢和無形資產。對于資源類的鐵礦石企業而言，家里是否有礦且品味高低是成本優勢的核心。對于特鋼企業而言，無形資產(專利和技術)是其主要的護城河。
鐵礦石對外依存度高。我國雖是主要的鋼鐵消費和生產大國，但鐵礦石的儲量較少、品味較低，導致鐵礦石的對外依存度較高。
關注特鋼及技術突破。市場對于特種鋼的需求不減反增，因此專利和技術的突破是特鋼企業獲取超額收益的關鍵。雖然煉鐵/鋼屬于較為成熟的技術，但是“碳達峰·碳中和”給這一傳統的行業帶來新的挑戰，新的減碳及減排技術值得關注。
風險提示：
一個公司是否有護城河，有一定的主觀性。我們可能沒有發現一個行業的護城河，從而犯第一類錯誤；也可能將一個原本沒有護城河的行業誤認為有護城河，從而犯第二類錯誤。
一個公司護城河的深淺，可能隨時間變化而變化。企業有的經營策略會加深其護城河，而有的會削弱其護城河，需要用動態的眼光來待。
（文章來源：華福證券）
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