本報告導讀：
受大宗商品價格上漲和國內物流受阻、物資囤積等影響，3月CPI、PPI再超
市場預期。往后看，我們認為CPI年內上行趨勢不變，豬周期仍是CPI上行的最大動能，但短期需求端疲弱將拖累核心CPI.輸入型通脹壓力下，PPI回落速度有所放緩，但整體下行趨勢依然不變。
摘要：
CPI:3月CPI 同比漲幅1.5%，較2月提高0.6個百分點，高于市場預期。
環比上升0.0%，高于季節性。能源價格上漲帶動非食品項遠超季節性，糧油菜蛋奶價格上漲帶動食品項略超季節性。受國際原油價格上漲影響，汽油、柴油和液化石油氣價格環比漲幅進一步擴大。受國際農產品價格上漲和國內疫情反彈、物流受阻、物資囤積等因素影響，糧食、食用油、鮮菜、蛋類、奶類等食品價格環比漲幅明顯強于季節性。
PPI:3 月PPI 同比上漲8.3%，漲幅較2 月回落0.5 個百分點，環比漲幅擴大至1.1%。輸入性通脹導致生產資料價格環比漲幅擴大0.7個百分點至1.4%，上游原材料價格上行跡象明顯。國際方面，3月俄烏沖突加劇推動國際大宗商品上漲，帶動國內價格，其中石油天然氣開采、石油煤炭加工、黑色金屬采選、有色冶煉加工價格環比漲幅擴大。在國際大宗品普漲的背景下，國內方面，煤炭和鋼鐵價格小幅上行，煤炭采選、化學原料和制品、鋼鐵冶煉加工價格環比分別上漲2.5%、1.8%、1.4%。
PPI-CPI 剪刀差進一步收窄，PPI 向CPI 傳導整體較弱。3 月PPI-CPI 剪刀差進一步回落至6.8%，PPI 向CPI傳導整體仍然較弱。受制于需求疲弱，核心CPI 同比漲幅仍維持低位，PPI 向核心CPI 的傳導并不顯著。
CPI 展望： 年內上行趨勢不變，豬周期仍是CPI 上行的最大動能，但短期受疫情擾動，需求端疲弱恐拖累核心CPI。
豬周期：截至4 月7 日，全國生豬均價小幅反彈至12.5 元/千克，但仍處于較低水平。豬糧比進一步跌至4.5 以下，養殖戶虧損加速產能去化，利于年中附近豬價進一步反彈。
糧油菜蛋奶：3 月受國際農產品價格上漲和國內疫情反彈、物流受阻、物資囤積等因素影響，價格環比明顯高于季節性，后續若國內疫情持續發酵，需要警惕短期內糧油菜蛋奶產品價格繼續上沖。
核心CPI:3 月核心CPI 基本符合季節性，但國內疫情反彈預計將明顯拖累消費復蘇，短期內需求端疲弱恐拖累核心CPI，仍需關注疫情緩解后消費復蘇對物價傳導的拉動。
基準情形下，生豬全年均價14.6 元/千克，布油全年均價100 美元/桶，CPI 全年中樞約2.1%，個別月份高點將突破3%。短期通脹環境，難以構成貨幣政策制約。
PPI展望：輸入性通脹壓力下，PPI回落速度將放緩，但整體下行趨勢大概率不變。基準情形下，PPI 中樞為5.0%，二季度均值在6.1%左右，全年下行趨勢不變，四季度之前難以出現明顯反彈。
（文章來源：國泰君安證券）
