事件：2022 年3 月新增社融規模4.65 萬億元，強于預期的3.6 萬億元；社融同比增長10.6%，高于前值的10.2%；M2 同比上漲9.7%，高于前值的9.2%，我們認為：
整體看，本期超預期的金融數據指向政策發力對沖的效果開始有所體現：
企業貸款是主要拉動，結構上雖仍以短期為主，但也有一定邊際改善。
本期企業貸款同比多增8800 億元，多增貸款幾乎全部來源于短期貸款與票據融資。而中長期貸款同比基本持平，但考慮到此前2 月中長期貸款大幅弱于去年同期，同時去年3 月中長期貸款基數較高，因此可以說本期企業貸款結構在環比層面上是有改善的。
政府債券是第二大拉動，同時財政下放的節奏有所加快。本期政府債券融資同比多增3920 億元，與財政發力前置的預期相符。同時財政存款由前兩期的高于季節性轉為本期的弱于季節性，指向財政存款下放節奏有所加快。但值得注意的是，近期疫情反復可能對基建項目的開工產生擾動，高頻的石油瀝青裝置開工率也指向基建項目落地建設情況仍待改善。
居民貸款是主要拖累，受地產低迷影響，居民中長期貸款仍較疲弱。
本期居民貸款同比少增3940 億元，其中中長期貸款同比2500 億元，指向居民購房需求仍然較弱。雖然近期陸續有地方放松購房相關政策，但高頻的商品房銷售數據仍未見明顯改善。
往后看，疫情或對經濟帶來持續壓力，政策有望進一步發力對沖疫情擾動。
我們在報告《中美周期“錯位”時的資產配置》中提示，實體經濟需求恢復與金融機構風險偏好回升是漸進的過程，需要政策提供持續的寬松環境予以支持，穩增長政策有望持續發力。當前來看，疫情反復的影響范圍仍在擴大，本輪疫情較前幾輪疫情反彈呈現出明顯的影響范圍更大、影響程度更深的特點，疫情對居民消費、企業的生產與投資均會產生影響，穩增長政策有望進一步發力對沖疫情擾動。
風險提示：新冠病毒變異超預期，疫情對經濟影響超預期風險。
（文章來源：興業證券）
標簽：
