市場化定價是注冊制的核心。科創板作為資本市場改革的“試驗田”，在促進市場化價格發現方面發揮著先行先試的示范引領作用。
市場博弈更加充分
詢價定價趨向理性
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科創板重大制度變革之處，在于新股發行定價市場化，即采取以機構投資者為參與主體的市場化詢價機制。同時實施“保薦機構跟投”、全面放開戰略配售和“綠鞋機制”門檻等制度創新，以平衡發行人、投資者和主承銷商的多方利益。這也為后來創業板實施注冊制提供了寶貴經驗。
從科創板開板三年來IPO企業發行市盈率的變化來看，大體經歷了三個階段，科創板開板初期，發行定價機制基本運行符合預期。
2021年前三季度，詢價機構“抱團壓價”現象明顯，網下投資者通過抱團報低價博入圍并快速交易換手獲取短期收益，也導致了上市公司頻頻募資不足。針對這一情況，監管機構在當年9月完善新股詢價機制，發行價格扭曲問題得到解決，發行市盈率迅速上行，市場上開始出現科創板企業上市首日即破發的案例。
伴隨二級市場行情波動，今年三四月份科創板新股發行密集出現上市首日破發。在此背景下，市場參與者對IPO估值和定價更為理性，不久發行市盈率有所回落。
數據顯示，2021年9月科創板新股詢價機制優化以來，截至2022年7月8日，共有90家科創板公司完成發行上市，發行市盈率中位數為79倍，低于可比公司的平均市盈率91倍，高于2021年新規調整前完成定價的129家公司發行市盈率的中位數26倍。新股發行市盈率穩步回升，企業募資不足現象大幅改善，定價效率進一步提升，“一企一價”“優質優價”也得到進一步體現。
安信證券副總裁廖笑非談到，面對短期市場波動，證監會、交易所等部門也保持監管定力，給予市場機制發揮的空間。經歷陣痛后，市場自我調整和平衡能力正在提升，各參與方詢價定價行為更加趨向理性，新股發行定價市場化的大方向并未發生改變。
海通證券總經理助理、董事會秘書、投資銀行總部總經理姜誠君在接受證券時報記者采訪時表示，科創板開板以來，新股詢價制度經歷一些波折，這是新制度、新體系、新環境在發展過程中必經的階段。長期來看，隨著各項制度的進一步完善，促使市場各方更加充分博弈，未來新股發行定價將更加市場化、更趨合理。
提高定價質量
實現價值傳遞
隨著科創板注冊制改革持續推進，券商如何在定價環節中充分發揮作用，如何維護新股發行市場穩定，備受業內關注。多名受訪投行人士表示，應提高研究估值能力，加強市場銷售能力。
國泰君安副總裁、投行事業部總裁李俊杰表示，一是投資銀行作為發行人和投資者之間的橋梁，應綜合考慮二級市場波動等因素，在發行定價過程中積極平衡買賣雙方的利益；二是要加強估值定價的專業能力，深入洞察行業和市場，客觀分析研判發行人的價值；三是要全面客觀地傳遞發行人價值，提高路演的廣度和深度，讓投資者充分了解公司和行業情況，助力投資者對公司理性估值。通過充分交流，引入認可公司價值的長期投資者，保障公司上市后股價健康穩健發展。
中金公司投行負責人王曙光談到，要推動核心機構發揮定價作用，頭部公募基金、保險機構的投研和定價能力相對更加成熟，投資銀行應加強與頭部機構的溝通交流，更多依靠核心投資者的專業報價以實現審慎合理定價。
王曙光還表示，應積極引導長期資金入市。今年以來，《關于推動個人養老金發展的意見》等一系列穩增長政策出臺，有助于培育、發展資本市場的長期機構投資者。投資銀行作為市場主體，應推動長期資金通過戰略配售等方式參與認購，引導長期資金增加權益配置，助推資本市場穩定、高質量發展。
民生證券副總裁、投行業務負責人王學春告訴證券時報記者，“我們注意到新股發行過程中，市場短期擾動因素往往難以避免，提高長期戰略投資者的比重、探索網上棄購份額回撥給網下二次配售，以及加大超額配售選擇權的實施力度等措施，都是可以考慮采用的穩定市場的有效手段。”
（文章來源：證券時報網）
