研究結論
事件：2 月16 日統計局公布最新價格數據，1 月CPI 同比上漲0.9%，前值1.5%，環比增長0.4%，前值-0.3%；PPI 同比上漲9.1%，前值10.3%，環比為-0.2%，前值-1.2%。
CPI 環比表現弱于季節性，同比增速則降至1%以下，主要拖累來自于繼續走弱的豬價、以及偏緩的消費復蘇。CPI 環比為0.4%，比過去5 年同期的平均值低0.5 個百分點；同比為0.9%，比上月下降0.6 個百分點，其中最大的拖累項為食品，食品項同比下降3.8%，降幅比上月擴大了2.6 個百分點 ，占比最大的豬價同比下降41.6%，降幅較上月擴大4.9 個百分點。此外，CPI 服務項受到節假日的提振，同比增長1.7%(前值1.5%)，但考慮到去年同期較低的基數(-0.7%)，服務價格表現偏弱，環比增速僅為0.3%，比過去5 年同期均值低0.3 個百分點。春節期間局部疫情再度限制了返鄉和消費需求，截至2 月15 日，春運客流量同比2021 年增長33%，低于交通部早前公布的預期(35.6%)。
一季度豬價可能二次探底，預計CPI 將繼續位于2%下方。年初以來，豬價再度下行，2 月36 個城市豬肉平均零售價同比下降43.8%(前值-44.5%)，疊加疫情防控對消費的沖擊，CPI 上行的動能不足。
PPI 環比延續負增，但降幅明顯收斂。PPI 環比為-0.2%(前值-1.2%)，同比9.1%(前值10.3%)，依然處于較高水平。具體來看：1)上游能源相關行業價格漲幅繼續回落，但幅度收窄，煤炭開采、石油和天然氣開采業同比分別為51%(前值66.8%)、38.2%(前值45.6%)；2)化學原料和化學品制造業、黑色和有色金屬冶煉和壓延加工業的同比漲幅均回落，同比分別為21%(前值23.8%)、14.7%(前值21.4%)和19.8%(前值20%)；3)同比漲幅擴大的主要是電力、熱力生產和供應業，同比上行7.7%(4.8%)，或受電力價格改革的支撐。
通脹剪刀差繼續回落，中下游的利潤格局或將持續改善。PPI-CPI 剪刀差為8.2%，比上個月收窄了0.6 個百分點，預計今年隨著PPI 回落和CPI 逐步修復，通脹剪刀差將進一步收窄，并且可能出現逆轉，中下游企業的經營壓力或將顯著改善。
PPI 基數將在2 月之后迅速抬升，同時保價穩供政策的持續推行也將避免上游價格再度大幅上行，但油價沖頂將影響其下行的斜率。在需求回暖、地緣政治等多重因素的推動下，油價在1 月底突破90 美元，但由于基數抬升，2 月布倫特同比漲幅(49.3%)低于1 月(55%)。因此，油價或將減慢PPI 下行的速度，但不改其下行趨勢。
CPI 和PPI 同比增速雙雙回落，當前通脹不構成穩增長政策的制約。預計上半年CPI 將保持低位，PPI 也已進入下行通道，這一背景下，貨幣政策等能夠更好地發力。
風險提示
疫情防控導致總需求超預期回落；
美聯儲貨幣政策超預期收緊，大宗商品價格下行，導致PPI 加速下行。
（文章來源：東方證券）
標簽： 價格數據
