我們梳理了全球小麥、玉米與大豆主要生產(chǎn)國的作物生產(chǎn)、出口與需求情況。21/22 年度全球小麥、玉米、大豆庫消比均處于低位，本年度全球小麥與大豆的產(chǎn)量和消費量存在缺口，而玉米則處于供需緊平衡的狀態(tài)。南美旱情嚴(yán)重影響了大豆的供給，而俄烏沖突則對全球小麥與玉米的生產(chǎn)與貿(mào)易產(chǎn)生沖擊，其對黑海地區(qū)油脂油料的沖擊也提升了對大豆的需求。我們認(rèn)為，緊張的供需關(guān)系或?qū)⒅涡←渻r格維持高位，玉米價格未來或易跌難漲，大豆價格或繼續(xù)上漲。
小麥：供需緊張支撐小麥價格保持高位，存在俄烏沖突惡化再次刺激上漲的風(fēng)險預(yù)計小麥價格將保持在當(dāng)前高位震蕩， 21/22 年度預(yù)計小麥產(chǎn)量相對消費量缺口為900 萬噸，庫消比降至15/16 年度以來最低，緊張供需關(guān)系支撐價格處于高位。供給端來看，俄烏合計占全球小麥產(chǎn)量的14%及出口量的26%，故沖突對小麥生產(chǎn)與貿(mào)易影響較大，俄烏2 月23 日爆發(fā)沖突以來，CBOT 小麥價格由824 美分/蒲式耳上漲至最高1364 美分/蒲式耳，隨后回落至1000 美分/蒲式耳左右震蕩，若后續(xù)造成超預(yù)期的減產(chǎn)與出口端影響，價格或繼續(xù)上行。此外，美國產(chǎn)區(qū)或出現(xiàn)干旱限制小麥增產(chǎn)，而歐盟與澳大利亞產(chǎn)區(qū)存在減產(chǎn)預(yù)期；需求端來看，小麥需求仍將保持旺盛，中國養(yǎng)殖行業(yè)倡導(dǎo)在飼料中使用小麥替代玉米，或成為小麥新增飼用需求。
玉米：供需關(guān)系或?qū)⒂兴徍停A(yù)計后續(xù)玉米價格易跌難漲預(yù)計后續(xù)玉米價格易跌難漲， 21/22 年度預(yù)計全球玉米產(chǎn)量相對消費量剩余1000 萬噸左右，供需呈現(xiàn)相對緊平衡狀態(tài)。供給端沖擊主要來自于俄烏沖突對烏克蘭當(dāng)前玉米出口及下一年度播種的影響。USDA 在3 月供需預(yù)測中將烏克蘭玉米出口量下調(diào)600 萬噸，若俄烏沖突高烈度持續(xù)，烏克蘭出口量或持續(xù)下調(diào)。根據(jù)SovEcon，烏克蘭受沖突影響的地區(qū)糧食產(chǎn)量占其玉米種植面積的40%。SovEcon 預(yù)計烏克蘭2022 年的玉米產(chǎn)量將下降至2770 萬噸，減少約1450萬噸。需求端來看，當(dāng)前高企的能源價格刺激燃料乙醇端的玉米消費，能源價格方面關(guān)注近期OPEC 協(xié)議增產(chǎn)以及伊核協(xié)議達(dá)成的可能性，若協(xié)議達(dá)成或?qū)е略蛢r格下跌；此外，中國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化正在進行，養(yǎng)殖產(chǎn)能去化及倡導(dǎo)飼料中小麥替代玉米對玉米消費或產(chǎn)生影響。
大豆：南美嚴(yán)重旱情導(dǎo)致供需關(guān)系緊張，大豆價格或繼續(xù)上漲預(yù)計大豆價格或繼續(xù)上漲，21/22 年度預(yù)計大豆庫消比處于13/14 年度以來最低，產(chǎn)需存在1000 萬噸的缺口，庫存進一步下降。供給端最大的沖擊來自于2021 年12 月南美產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)的嚴(yán)重旱情，21 年12 月以來，CBOT 大豆價格由1200 美分/蒲式耳左右上漲至最高1760 美分/蒲式耳，最大漲幅接近50%。南美旱情造成的減產(chǎn)或已被充分納入價格，3 月USDA 供需平衡預(yù)測中，將全球、巴西、阿根廷與巴拉圭的產(chǎn)量分別下調(diào)1006、700、200、100 萬噸，將巴西與阿根廷大豆出口量分別下調(diào)500 與100 萬噸。目前來看，北美有可能在4-6 月遭遇旱情，未來可能催化美豆價格繼續(xù)上行。此外，從下一年度的播種來看，俄烏沖突導(dǎo)致當(dāng)前玉米與小麥價格處于高位，或影響農(nóng)民對于大豆的種植積極性，從而擠壓大豆的種植面積，或?qū)е麓蠖构┙o的進一步緊張。從需求端來看，俄烏沖突使得黑海地區(qū)油脂油料(以葵花籽與菜籽為主)的產(chǎn)量與出口預(yù)期下降，USDA 預(yù)計葵花籽壓榨量將減少220 萬噸，從而提升大豆需求。
風(fēng)險提示
1、南美大豆產(chǎn)區(qū)旱情持續(xù)時長與范圍超預(yù)期，北美大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱情；2、俄烏沖突事態(tài)超預(yù)期惡化；
3、OPEC 增產(chǎn)協(xié)議與伊核協(xié)議達(dá)成等國際政治事件影響；
（文章來源：長江證券）
標(biāo)簽： 大豆價格
