本報告導讀：
節后金屬終端需求恢復較慢，但加工環節節奏正常，供需雙弱持續；信貸放量、基建支撐預期以及產業鏈補庫存支撐價格，下游復工提速或將帶來更大需求及價格彈性。
摘要：
周期研判：美國加息預期逐步消化，金屬價格對此定價充分；局部地緣緊張或一定程度影響風險偏好，但亦推升貴金屬避險需求。1 月國內PPI因高基數有所回落，2021 年12 月后商品尤其是金屬商品新一輪上漲或致使PPI 高位震蕩。當前國內年后金屬需求仍處于恢復中，經歷2021年極致去庫存后，年后短期內金屬全產業鏈補庫存支撐需求，因此顯性庫存累積低于歷史同期。海外歐美發達國家工業產業鏈繼續修復，金屬需求旺盛，與能源緊張共同推動價格持續上漲；內外價差收窄導致進口窗口關閉，部分對沖國內供給增長。
電解鋁：供需干擾持續，盈利高位略有回落。①供給端：復產繼續，開工率仍相對較低。2 月中旬電解鋁運行產能約3820 萬噸/年(百川資訊)，廣西疫情對電解鋁和氧化鋁生產影響減弱，內蒙疫情爆發略有干擾，國內電解鋁整體生產繼續修復。海外電解鋁受能源價格持續高位；國內進口窗口關閉減少供給，總供給相對平穩。②需求、庫存：下游加工開工加速，加工費反彈。年后終端需求相對較弱，但鋁加工快速回升，截至18 日鋁加工開工率恢復至65.4%，接近1 月中旬水平，板帶及型材維持高水平；鋁板帶箔加工費高位回升，反映出低庫存下終端需求結構性向好。節后第二周電解鋁繼續累庫，但鋁棒、廠庫有所下降，十二地現貨鋁錠、鋁棒以及廠庫分別為103.9(+9)、26.46(-0.29)和16.0(-0.3)萬噸。③盈利端：鋁價持平、成本端上升拖累毛利潤回落約300元至4700 元/噸左右。
銅：窄幅波動，短期未現打破均勢力量。銅市在上周大幅波動后回歸平靜，美聯儲表態偏鴿導致美元指數回落，與高通脹預期一定程度托底銅價。國內需求恢復較慢，下游加工及終端需求仍相對較弱，上期所庫存大增；在國內需求啟動驗證穩增長預期對銅需求拉動作用之前，國內需求向好預期仍將是銅價主導因素。2022 年全球銅礦供給釋放較為確定，但再生銅彈性將低于去年；上半年Las Bambas 停產將持續擾動，國內廢銅行業3 月1 號實施增值稅也將影響再生銅供給，因此我們認為短期內難以出現決定性力量打破當前銅價70000 元/噸附近震蕩格局。
維持鋁行業增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋、明泰鋁業、南山鋁業、云鋁股份、天山鋁業等；受益標的：中國鋁業、紫金礦業、西部礦業、江西銅業、楚江新材、博威合金、海亮股份等。
風險提示：下游需求弱于預期、美聯儲加息縮表超預期、國內穩經濟效果不及預期、新能源汽車增速不及預期等。
（文章來源：國泰君安證券）
標簽： 有色金屬行業
